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金吾财讯|华泰证券发布研报指，玖龙纸业(02689.HK)启动以现金回购任何及所有未赎回的4亿美元14.00%永续债，同时获得20亿元人民币三年期贷款额度。本次回购旨在进一步改善盈利并优化资本结构，若回购落地，永续债分派压力有望缓释。管理层合计持有约81%未赎回本金，并主动放弃7%溢价以1000美元价格回购，节约回购溢价约2300万美元，体现管理层与股东利益一致性。回购有望节约利息近3亿元，资金由新增中长期贷款与自有资金支持，公司在手现金约66亿元，流动性充裕。展望长期，行业供需有望温和修复，公司纸浆一体化布局下的成本优势及盈利能力改善被看好。维持“买入”评级，目标价11.40港元。公司FY26H1收入372.2亿元，同比增11.2%，剔除永续债利息后归母净利润19.7亿元，同比增319%。随海外浆企新增供给投放接近尾声、国内废纸系供给扩张斜率放缓，供需格局有望温和优化。公司自制浆及再生浆一体化布局深化，成本管控能力强化，产品结构优化推进盈利中枢稳步抬升。财务预测方面，调整26-28年收入预测为695.1/768.9/821.0亿元，归母净利润预测为33.6/45.3/49.5亿元，对应EPS为0.72/0.97/1.06元。参考可比公司26E PB均值0.89倍，考虑公司近五年PB均值0.49倍，给予0.87倍PB估值。风险提示包括消费复苏弱于预期、供给投放快于预期、进口纸影响大于预期。

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